上海机场:商业爆发增长,枢纽机场非航价值凸显

经营分析

上海机场公告2018年上半年年报:公司2018年上半年实现营业收入45.04亿元,同比增长15.57%;实现归属上市公司股东净利润20.21亿元,同比增长19.21%。其中二季度,公司实现营收22.24亿元,同比+11%;归属上市公司股东净利润为10.04亿元,同比+10.98%。

事件:上海机场发布2017年半年报,公司实现营业收入38.98亿元,同比增长14.71%,归属于上市公司股东净利润16.96亿元,同比增长20.5%,对应EPS为0.88元,同比增长20.55%。

   
流量放缓制约航空性收入,商业爆发带动非航收入:2017年上半年,上海机场由于生产数据不达标受到处罚,流量增长受到限制,起降架次同比增长3.9%(国内/国际4.7%/3.5%YoY),旅客吞吐量同比增长6.5%(国内/国际11.4%/3.1%YoY),国内旅客增速高说明国内线换大机型趋势明显。流量放缓制约航空性收入,上半年18.03亿元(+3.5YoY),增速小于流量增速,可能是因为上半年国内航线占比提升,收费标准低,影响航空性收入增长。但是伴随出行旅客机场消费意愿增强,叠加公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整,商业租赁收入取得高增长(+36.0%YoY),非航收入占比达到53.7%,弥补航空收入放缓的不利影响。

   
国际占比持续提升,航空性收入平稳增长:上半年公司航空性收入19.64亿元,同比+8.92%,从运营数据看,公司飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比+2.95%/7.48%/1.84%,总体保持平稳增长,分区域看,18H1国内/国际飞机起降架次同比+0.24%/7.06%,国内/国际旅客人次同比+3.66%/12.63%,由于国内时刻总量调控,公司国内起降架次增速放缓,国际旅客增速保持较快增长,18H1国际及地区旅客占比继续提升至50.8%,尽管国内时刻增长受限,考虑到国际航班收费标准高于国内(宽体机国际起降费标准约为国内1.8倍),公司航空性收入未来仍将保持平稳增长。

   
航空性业务增长稳健,非航商业租赁快速增长。2017上半年公司航空性业务收入同比增长3.53%,飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.76%、6.54%、13.64%。非航业务收入增长较快,同比增长26.46%,增速提升19.3pct,非航营收占比提升5pct至53.73%,其中商业租赁贡献最大,同比增长35.99%,主要得益于T1改造完成后商业面积增加及免税限额提升。

   
成本控制良好,毛利率提升业绩高增长:由于商业租赁业务所需人工及运营成本较小,并且部分固定资产折旧年限到期(折旧-1.5%YoY),公司上半年营业成本20.2亿元(+7.2%YoY),小于营收增速,其中人工和运行成本分别同比增长10.6%和11.9%,毛利率达到48.2%,与2016年同期相比提高3.62pts,毛利增加3.6亿元。商业租赁占比提升带动的毛利增长,是本期业绩高速增长的主要原因。

   
商业租赁收入驱动非航业务快速增长:上半年公司非航收入25.4亿元,同比+21.29%,非航收入占比达到56.4%,其中商业租赁收入同比大幅增长32.29%,其主要受益于国际旅客占比的持续提升以及公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致,而非航收入中占比较大的免税收入,我们测算其18H1增速在25%左右。

   
摊销、运行成本增速下降带动毛利提升。上半年营业成本20.18亿元,同比增长7.22%,增速较去年同期下降7.4pct。主要是由于摊销、运行成本增速放缓,增速分别同比下降17.2pct、11.7pct,摊销成本减少主要是部分固定资产折旧年限到期,同比折旧费用减少所致。受成本增速低于收入带动,公司毛利率同比上升3.62%至48.22%。

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