紧缩预期制约股指收益空间 封闭式基金折价创新低

紧缩预期制约股指收益空间 封闭式基金折价创新低

摘要:【市场回顾与展望】
在宏观政策目标由增长转向调控的2010年,周期行业股票表现低迷,大消费和新兴产业等主题出现了较好的投资机会,尤其是中小板板块表现较好。新年以来,指数成分股走势曾出现了不同于2010年的市场风格,地产银行有所表现,但持续货币紧缩预…

  长城证券 阎红

  国金证券 张剑辉 王聃聃

【市场回顾与展望】

  开放式基金投资策略

  投资策略

  在宏观政策目标由增长转向调控的2010年,周期行业股票表现低迷,大消费和新兴产业等主题出现了较好的投资机会,尤其是中小板板块表现较好。新年以来,指数成分股走势曾出现了不同于2010年的市场风格,地产银行有所表现,但持续货币紧缩预期调低估值收益空间,股指延续弱势调整趋势。央行决定,从2011年1月20日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,更使期指和股指联抉下跌,上证指数盘中跌破2700点,由于净值增长受到抑制,封闭式基金折价创新低。在此政策与市场环境下,投资者应坚持谨慎投资理念,关注投资标的基本面和安全边际,在业绩预期和动态估指优势中选择股票并控制仓位,通过有效防范风险追求稳健收益。按照上述理念,我们对股票和债券基金进行了筛选。

  在央行超预期地加强存款准备金率政策使用力度、石油价格继续冲击新高、越南金融危机等超出市场预期的因素带动下,A股市场展开较大幅度调整,跌破了4月的政策底。系统性风险带来的股票市场下跌,偏基金型基金(股票型和混合型)也在劫难逃。主动配置型基金表现出一定的抗跌性,近期进入建仓期的新基金跌幅较小。

  立足稳健,均衡配置——权益类开放式基金投资建议

  【投资组合】

  截止到6月13日,6月股票型(非指数)基金已平均跌12.02%,指数型基金的跌幅与主要股指相符,平均下跌16.33%,表现为普跌,没有很明显的风格特征。混合型基金跌幅略缓,平均下跌10.38%,原因是其股票资产配置下限低于股票型基金。

  目前中国经济增长正面临通胀上行和政策紧缩的风险,政策紧缩压力可能导致前期有利的流动性环境减弱,甚至引起投资者对经济误伤的担忧。但与此同时,在权重股低估值背景下,股指下行空间有限。在基金组合构建或基金产品选择上,建议采取中性策略,保持中等风险水平。

  我们推荐的基金组合为:长盛积极配置、基金开元、瑞福进取、基金景宏。资金配置为60%,20%,5%和15%。

  经过2007年以来,股票市场超过50%的调整及近期的快速风险释放,虽然短期股票市场仍有震荡调整要求,调整过后或可关注由蓝筹价值回归带来的波段性投资机会。如,华夏大盘精选、上投摩根阿尔法、嘉实增长、华夏红利、易方达科讯、富国天益价值、广发小盘成长。指数型基金方面,在市场完成探底后可关注华夏上证50ETF,易方达上证50,长盛中证100等;在指标股滞涨时期关注华夏中小板ETF、嘉实沪深300等基金。

  从基金持仓结构角度,建议立足稳健,提升低估值蓝筹风格基金的比例。尽管政策紧缩可能会对金融、地产等周期行业股票带来一定影响,但在过去的一年中已经较大程度反应了中期不确定性的预期,估值上已经具有安全边际,因此尚具有较强的防御甚至攻击能力。

TAGS:制约折价收益封闭式新低创股指空间预期基金

  2008年6月以来债券市场总体呈现高位震荡调整,国债指数震荡调整、金融债、企业债指纷纷窄幅震荡。纯债基金整体收益水平也有所收窄,而受股票市场调整影响,股票配置比例较高的债券型和保本型基金净值下跌较多。截止到6月13日,债券型基金平均下跌0.69%,保本型基金平均下跌1.78%。

  另外,产业机构调整、十二五规划背景下消费、新兴产业仍会受到关注,但同时行业内的走势分化也会显现,一些有业绩成长空间的股票仍可能不断创出新高,而依赖短期题材和资金炒作的中小市值股票则将回归自身价值。而对于消费或者新兴产业行业内高成长性股票的选择也更加考验基金管理人的选股能力。

  展望后市,近期影响宏观调控政策的不确定因素增多,大幅提高存款准备金率后,市场资金面将明显紧张,但市场对加息的预期减弱以及股市下跌资金流向债市,对债市构成支撑。预计债券市场仍将维持高位震荡格局,纯债型基金可继续持有。建议关注华夏债券、富国天利增长、工银瑞信增强收益等基金。

  在预期市场震荡的环境中,操作灵活、擅长把握市场估值波动的基金管理人更具竞争力。优选规模中小的基金,可以有助管理人更好的发挥投资管理能力,起到锦上添花的作用。

  截至6月13日,2008年6月货币市场基金平均年化收益率为3.0737%,收益率基本保持稳定,月内存款准备金率调高一个百分点对于短期货币市场供求关系将有明显影响,货币基金收益将保持在较好水平。股市震荡中我们仍然认为货币基金是较好的保守型防御品种和阶段性的流动性管理工具。综合考虑货币基金资产平均利率水平、历史业绩、基金规模等因素,建议继续关注:嘉实货币、华夏现金增利、上投摩根货币、中银国际货币、富国天时货币、建信货币、南方现金增利等基金。

  防御策略应对紧缩——固定收益类开放式基金投资建议

  封闭式基金投资策略

  节后资金面虽有望缓解,但在通胀水平或进一步走高以及央行明确把稳定物价作为2011年的首要任务的背景下,加息预期依然比较强烈。在利率上行风险“挥之不去”的背景下,我们对债券市场继续持谨慎态度,建议采取中短久期的防御策略。另外,年初以来新股破发现象上升,基金申购新股风险上升,但参与新股发行仍是债券基金提升收益的重要渠道,因此无论是选择申购还是对于持有期限的选择把握,均对管理人的选股能力提出要求。在品种的选择上建议结合历史业绩、风险控制水平以及打新能力,综合考量。

  2008年6以来封闭式基金随股票市场调整,折价率继续上升,整体调整幅度高于偏股型基金,但低于主要股指。截至6月13日,上证基金指数收3481.38点,跌14.06%;深证基金指数收3390.50点,跌14.96%。基金普丰、基金普惠、基金汉盛、国投瑞银瑞福进取、基金景宏跌幅超过20%,三分之二的基金跌幅超过15%,小盘存续期短的基金略为抗跌。

  同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A等四只固定收益特征的分级基金仍处于折价交易状态。年收益率(单利)均在5.5%上下。虽然较前期年收益率有所下降,但与同期限国债及存款利率比仍具备优势,而且即使考虑进一步的加息因素也具备较为充分的安全边际。同时,从风险角度而言,上述产品母基金净值均处于较高水平,对子基金的保护垫也相当丰厚。因此,对于低风险偏好的投资者,上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

  封闭式基金折价率进一步上升。截至2008年6月13日,封闭式基金整体折价率为24.72%,比5月上升4.03%;其中大盘封闭式基金(剔除新上市的国投瑞银瑞福进取和大成优选)折价率为29.51%,比5月上升4.68%。

  可分配收益浮出水面,折价再创历史新低——封闭式基金投资建议

  6月以来封闭式基金在净值下跌,折价率上升双因素影响下,二级市场交易价格出现较大回调,以目前的折价水平来看,折价率虽然与集中分红期间相比有较大幅度上升,但仍然在一个常规折价区间内运行。
在美国股市长期走牛中,封闭式基金折价率整体走向回归,但在牛市调整中封闭式基金折价率也明显随之放大。我国的封闭式基金折价情况也基本如此,特别是在今年年初的分红行情结束后,封闭式基金的折价率整体上升,但还没有回到2007年的折价水平上线,尚不能做出其是否有较大回归动力的判断。而近期封闭式基金市场价格的主要因素仍是基金净值的涨跌。投资者可在股票市场见底,封闭式基金折价率较高时,阶段性关注我们二季度基金策略报告中一直推荐的:基金科翔、基金科汇、基金裕隆、基金开元、基金兴华、基金金泰、基金裕阳。

  传统封基平均折价降至新低,随着基金四季报披露,封闭式基金分红能力也浮出水面,假设按最低90%分配后整体折价上升到8.1%,整体看分红能力已经在折价水平上有足够的反映。

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  从个体角度出发,裕隆、景宏、景福、汉盛等基金具备相对较强的分红能力,且在折价水平上具备一定的比较优势。从基金管理人的投资管理能力分析,开元、久嘉等产品也可以予以适当关注。

  组合推荐

进攻型组合

 

防御型组合

基金名称

基金类型

权重

 

基金名称

基金类型

权重

兴全有机增长

混合-灵活配置型

20%

嘉实主题

混合-积极配置型

20%

华商盛世

股票型

20%

兴全全球

混合-灵活配置型

20%

广发内需增长

混合-灵活配置型

20%

景顺增长

股票型

20%

诺安配置

混合-灵活配置型

20%

诺安优化收益

债券-新股申购型

20%

光大红利

股票型

20%

建信增利

债券-新股申购型

20%

  绝对收益组合

 

  灵活配置组合

基金名称

基金类型

权重

 

基金名称

基金类型

权重

华富收益A

债券-新股申购型

50%

宝康消费品

混合-积极配置型

25%

中银增利

债券-新股申购型

50%

兴业可转债

混合-保守配置型

25%

 

 

 

大成债A/B

债券-新股申购型

25%

 

 

 

富国优化A/B

债券-普通债券型

25%

  封闭基金组合

基金名称

基金类型

权重

基金裕隆

股票型

20%

基金普惠

股票型

20%

基金汉盛

股票型

20%

基金金泰

股票型

20%

基金景宏

股票型

20%

  一、权益类开放式基金投资建议

  立足稳健,均衡配置——A股权益类开放式基金投资建议

  紧缩迫近,组合风险定位中等

  12月份经济数据显示,12月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.6%、环比上涨0.5%。随着翘尾因素的消失以及在加息、连续上调存款准备金率、临时价格管制的作用下,12月份CPI同比增速较11月份的5.1%回落。

  从推动CPI上涨的因素来看,食品、居住和衣着等分别贡献了CPI
环比增幅的60%、21%和10%。从12
月份的物价数据能够发现,衣着等工业产品消费品对CPI的带动作用有减弱迹象,但食品、居住类价格的上升动力仍然很强。

  短期来看,在春节季节性因素、近期雨雪冰冻恶劣天气影响以及输入性通胀压力依然存在等背景下,阶段CPI或上行,我们预计1
月份CPI 将位于5.2-5.5 之间,一季度CPI 将持续位于5%以上。

  在通胀水平或进一步走高以及央行明确把稳定物价作为2011年的首要任务的背景下,我们认为2
月前后的紧缩面临利率、货币、信贷的多重手。对于A股市场而言,政策紧缩压力可能导致前期有利的流动性环境减弱,投资者情绪也陷入低谷。

  经济数据显示,2010年GDP
同比增长10.3%,其中,四季度增长9.8%,表明经济增长稳健,同时,四季度经济增长超预期更使得紧缩无后顾之忧。

  投资方面,2010年,城镇固定资产投资总额241415亿元,增长24.5%,就12月份单月的投资增速来看,同比增长20.4%,较上月的29.1%的增速大幅回落,调控背景下的房地产投资增速的回落是主要原因,12
月的地产投资增速12.3%,大幅低于11
月的36.7%。尽管政府调控尚无放松迹象,但在保障房建设推动以及开发商仍对市场预期较为乐观的背景下,我们预计2011房地产投资增速仍能达到20%以上。与此同时,产业升级和进口替代也有望对制造业投资的增长形成支撑。

  消费增长继续表现平稳,2010年社会消费品零售总额111029
亿元,同比增长18.4%。其中12月份社会消费品零售总额同比增长19.1%,继续保持了平稳较快增长。随着居民收入水平的提高、经济结构转型深入下对消费的鼓励支持以及通胀走高负利率背景下,消费环境依然乐观,且进入到1、2月份又逢春节旺季作用。

  外贸方面,海关总署数据显示,2010年12月,我国进出口增速回落。2010年12月进出口总值为2952.2亿美元,同比增长21.4%,其中,出口总值为1541.5亿美元,同比增长17.9%,进口总值为1410.7亿美元,同比增长25.6%。12月份进出口增速较上个月有较大回落,其中出口回落了17个百分点,进口回落了12个百分点,增速回落主要是受上一年高基数的影响。

  微观层面,2010年企业盈利强劲,A股上市公司实现30%的盈利增长比较确定。在进一步假设2011年上市公司利润增长20%的中性预期下,沪深300估值水平为10年PE15~16倍、11年PE12~13倍上下,处于历史估值的中下水平。

  此外,从最新披露的基金四季报来看,积极投资股票型和混合型基金的股票仓位进一步提高,其中股票型基金的仓位上升至88%,混合型基金仓位上升至81%。从基金可投资于股票的增量空间来看,考虑基金如果将四季度末的仓位提升到仓位上限能够带来的资金量,以及这部分资金占基金全部净值的比例。从下图表可以看出,基金的资金增量空间约1000亿元的资金大概占到基金净值的6.4%。回顾历史各个季度基金资金增量空间水平,进一步增仓的空间十分有限。

图片 1基金将股仓位提升到上限增量资金及占净值比例

  基于上述分析,我们认为目前中国经济增长正面临通胀上行和政策紧缩的风险,政策紧缩压力可能导致前期有利的流动性环境减弱,甚至引起投资者对经济误伤的担忧。但与此同时,在权重股低估值背景下,股指下行空间有限。因此,在基金组合构建或基金产品选择上,建议采取中性策略,保持中等风险水平。

  立足稳健,提升低估值蓝筹风格基金比例

  适当侧重规模中小、对估值波动把握能力较强的基金

  在预期市场震荡的环境中,操作灵活、擅长把握市场估值波动的基金管理人更具竞争力,资产管理规模相对较小的中小型基金具有“灵活”优势。优选规模中小的基金,可以有助管理人更好的发挥投资管理能力,起到锦上添花的作用。

  我们利用基金季报信息对开放式股票型和混合型基金的过往操作风格、择时能力进行比较分析,从中优选规模中小、操作灵活且择时效果较好的基金,具体如:兴全有机增长、上投优势、嘉实成长、国投景气、鹏华成长、银华和谐主题,此外,从基金管理人的角度,兴业全球、华夏、中银等基金公司在估值波动的把握上具备相对优势。

  立足稳健,提升低估值蓝筹风格基金比例

  从基金持仓结构角度,建议立足稳健,提升低估值蓝筹风格基金的比例。尽管政策紧缩可能会对金融、地产等周期行业股票带来一定影响,但在过去的一年中已经较大程度反应了中期不确定性的预期,估值上已经具有安全边际,因此尚具有较强的防御甚至攻击能力。在具体品种上可重点关注基金如:兴全全球、鹏华价值、建信优化、博时主题、光大红利、富国天瑞等。

  另外,产业机构调整、十二五规划背景下消费、新兴产业仍会受到关注,但同时行业内的走势分化也会显现,一些有业绩成长空间的股票仍可能不断创出新高,而依赖短期题材和资金炒作的中小市值股票则将回归自身价值。而对于消费或者新兴产业行业内高成长性股票的选择也更加考验基金管理人的选股能力。结合基金季报信息以及选股能力,在具体品种上可重点关注基金如:信诚蓝筹、华夏优增、富国天惠、嘉实增长、华商阿尔法、大成景阳、广发核心精选等。

  另外,大成稳健、景顺长城内需增长、华商盛世、诺安配置、宝康消费品等基金产品持仓结构兼顾上述两类板块,亦建议予以侧重选择。

  二、固定收益类开放式基金投资建议

  防御策略应对紧缩——债券型开放式基金投资建议

  1月中下旬在准备金率上调以及跨节资金需求下,导致债市流动性紧张,节后资金面虽有望缓解,但前以叙及,在通胀水平或进一步走高以及央行明确把稳定物价作为2011年的首要任务的背景下,加息预期依然比较强烈。在利率上行风险“挥之不去”的背景下,我们对债券市场继续持谨慎态度,建议采取中短久期的防御策略,市场机会将更多来自于宏观经济数据及政策波动带来的阶段性机会。

  尽管加息预期笼罩下信用利差仍有上行空间,但信用债的相对收益优势使得管理人对于信用债的配置能力仍是选择债券基金的重要依据。另外,年初以来新股破发现象上升,据统计21只新股上市首日的平均涨幅为9%,其中9只上市首日下跌,上市后五日16只股票中15只下跌,基金申购新股风险上升,但参与新股发行仍是债券基金提升收益的重要渠道,因此无论是选择申购还是对于持有期限的选择把握,均对管理人的选股能力提出要求。

  综合上述分析,在债券基金产品选择上,建议关注嘉实超短债、上投纯债等债券-完全债券型基金,综合历史业绩、风险控制水平以及打新能力,债券-新股申购型产品可以重点关注如:华富收益增强、建信稳定增利、中银稳健增利、诺安优化收益、易方达增强回报、国投瑞银稳定增利、鹏华普天债券等基金。从中长期看,债券基金可凭借稳健的操作为投资者贡献绝对收益,仍是资产配置的重要选择。

  同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A等四只固定收益特征的分级基金仍处于折价交易状态。按照2011年1月24日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述四只产品将于到期后转为开放式基金,可以进行申购赎回,即可以按照净值进行结算)计算,年收益率(单利)均在5.5%上下。虽然较前期年收益率有所下降,但与同期限国债及存款利率比仍具备优势,而且即使考虑进一步的加息因素也具备较为充分的安全边际。同时,从风险角度而言,上述产品母基金净值均处于较高水平,对子基金的保护垫也相当丰厚。因此,对于低风险偏好的投资者,上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

  另外,双禧A、银华稳进、申万收益等三只分级基金,同样具备固定收益特征,其中银华稳进和申万收益均在年初调整了约定基础利率至5.75%,目前申万收益的折价率达到13%,在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力,尽管由于市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。

图表5:“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止1.24)

代码

基金名称

单位净值

市场价格

剩余年限

约定基准利率

到期年化收益率(单利)

150006

同庆A

1.095

1.084

1.30

5.60%

5.93%

150010

国泰优先

1.054

1.037

2.05

5.70%

6.12%

150020

汇利A

1.015

0.973

2.62

3.87%

5.37%

150025

景丰A

1.011

0.969

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