怎样才算牛市?教你识辨牛市形成的充分条件和必要条件

怎样才算牛市?教你识辨牛市形成的充分条件和必要条件

新年以来,A股市场开启了一场轰轰烈烈的逼空行情。

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截止至本周,上证指数由2440点冲高至2997点,逼近3000点大关。从周线上看,目前已创出八连阳,两市成交量也顺利破万亿水平。

自今年下半年以来,A股市场便进入窄幅震荡。随着新股发行节奏的加快,市场仍处于结构性调整的过程中!进入岁末,是时候要为明年做打算了!两大老牌券商最新出炉了明年投资策略,都十分看好明年的A股:一个称“小康牛”来临,一个称“牛”转乾坤。

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中信证券(行情600030,诊股):A股将迎来2~3年的“小康牛”

上证指数周线八连阳

核心观点:2020年,A股盈利增速筑底后将稳步回升;二季度稳增长政策将发力,资本市场改革突进;内外流动性全年趋松,二三季度相对更好;外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点,外资流入主动性增强,两者有望成为A股增量资金的主要来源。

市场连续大涨,5G概念股横行,妖股东方通信由3块7魔幻上涨至最高37元。连对市场最敏感的券商板块也呈现连翻涨停,行业指数从底部整体上涨84%,重演2014年底牛市初期疯狂!

2020年,在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下,A股将迎来2~3年的“小康牛”;节奏上,预计二季度和四季度表现较好,二季度市场风险偏好明显改善,TMT和消费领涨;四季度基本面预期打开空间,工业和金融全面启动,指数涨幅相比二季度更大。

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中信证券从基本面、政策、流动性、海外因素四条主线的全年趋势与看点出发,然后分析各类投资者在这些主线共同影响下的行为,最后以量化方式得到支撑A股大势研判与行业配置的核心指标。

证券板块指数走势图

一、基本面:盈利增速筑底后稳步回升

人们不禁惊乎,牛市来了?

2019年压制A股盈利的主要宏观因素在2020年都将明显减轻,基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回升:

我们依据中外历史过往牛市形成来看,一般来说,市场要形成牛市需要三个必要和一个充分条件:

1)预计中证800非金融盈利增速将从2019年的-3%回升至2020年的11%,整体走势前低后高2019Q4~2020Q4同比增速-6%/+9%/+6%/+12%/+18%;

必要条件:

2)预计2020年中证800金融/非金融/整体盈利增速为8%/11%/9%;

1.市场整体估值低;横向、纵向比较估值要处于历史较低水平,低估值是形成牛市的基础,只有具备低估值市场才会有走市的可能。

3)分行业业绩,二季度看点是TMT,四季度看点在权重板块。

2.宽松的货币政策;市场中必须要有充足的资金,如降息、降准,央行释放流动性资金,信贷政策的放松,场内资金、场外资金增加等。

二、政策:二季度稳增长发力,资本市场改革突进

3.宏观经济基本面好转;如宏观经济企稳,企业盈利的改善等。

2020年政策力图营造宏观活、改革实、产业精的大环境:

充分条件:

1)政策重心先稳增长后调结构,二季度货币财政逆周期力度料最强,四季度看点在“十四五”规划;2)资本市场改革突进:预计创业板注册制、再融资、减持、信息披露、扩大开放、上市/退市等制度会成熟一项推出一项,上半年落地更密集;3)产业政策或聚焦工业强基;4)人口、区域政策值得关注。

政策支持呵护。如政府出台支持产业发展的政策,减税、降费、对发展资本市场推行的改革等措施。

三、流动性:内外全年趋松,二三季度相对更好

那么,针对本次市场明显上升,牛市是否来临,形成牛市所需的条件是否具备呢,我们一一为您解读。

预计2020年全球货币继续趋松,年中两季的量价趋势相对更好:1)欧美日央行整体扩表,月均扩表规模1000亿美元左右,上半年节奏相对更快;2)人民币汇率整体稳定,外资增配A股的主动性提升;3)预计MLF利率在二三季度各降10bps,准备金率2019年12月与2020年4月有两次调降窗口;4)国内长端利率“V”型走势,二季度降幅明显,年中水平相对较低。

第一,市场估值水平。

四、海外因素:外部扰动主要体现在下半年

2018年以来,市场大幅度下跌,上证综指较年初高点下跌近30%;创业板指下跌近35%。从历史纵向比较来看,当前A股的估值处于历史底部区间。

2020年外部因素对A股的影响弱于2019年,下半年的中美谈判和美国大选是焦点:1)中美已进入务实的谈判窗口,2019Q4和2020Q3有望达成第一、二阶段经贸协议,但2020Q4美国大选结束后,不确定性会增强;2)英国协议“脱欧”有望在一季度落地,其后的过渡期中不确定性将逐步降低。

虽然近期A股大幅上涨,但总体估值水平仍然偏低,目前全部A股的市盈率为15.5倍,市净率为1.6倍,均处于前10%的分位。从国际横向比较来看,A股低估值水平也处于非常靠前位置。

投资者行为:产业资本迎来中期拐点,外资流入主动性增强

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以上述四条主线为基础,考虑投资风格,兼顾博弈,展望2020年的投资者行为:1)再融资和减持新规调整有望修复市场机制,强化产业资本进场意愿,其中国有资本将先行;2)外资增配A股的主动性加强,偏好上先低估值后大消费;3)公募维持重仓股“抱团”,灵活仓位在低估值与科技间摇摆;4)保险与社保会缓慢增配低估值、高分红板块;5)私募和游资更多受短期主题和交易性机会驱动。

第二,宽松的货币政策。

配置建议:二季度科技与消费领涨,四季度超配工业与金融

2018下半年开始国家货币政策逐步放松,以支持实体经济发展,1年期国债收益率由2018年初的3.6%下降至2019年初的2.3%,央行四次下调存款准备金率,大型金融机构存款准备金率由2018年4月的17%下降至2019年初的14%,共向市场释放了1万亿的额外流动性,货币政策的宽松导致社会流通中的现金明显增长,如下图示:

1)一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾,包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点;市场有一定调整压力,建议伺机而动,坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

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2)二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力,内外流动性改善,叠加资本市场改革密集落地;风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限,但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高,赚钱效应比较明显。

其中2019年开始表现尤为明显,这一点从个人存款和流通中货币的大幅增长也能得到印证。

3)三季度缓慢切换风格。基本面向上,政策重心转向调结构,两者此消彼长;美国大选渐近下外部因素的重要性提升,市场震荡,TMT和消费行情分化,建议季末逐步切换风格,增配工业与金融板块。

1月份,个人存款大幅增加3.87万亿元,同比增长15.5%,M0增加1.43万亿元,同比增长17.2%。

4)四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升,预期持续改善,“十四五”规划渐行渐近,基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后,“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下,预计上证综指上行空间会大于二季度。

另外,1月新增人民币贷款3.23万亿元,创历史新高,1月社会融资规模增量达到4.64万亿元,同样创历史新高,如下图示:

风险因素

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中美分歧加剧,经贸谈判进展慢于预期;货币宽松力度明显低于预期,资本市场改革进度弱于预期;国内基本面数据持续超预期下行。

第三,宏观经济基本面。

海通策略:“牛”转乾坤!2733点很可能是牛市第二波起点

在文章《必看——2019年投资主题10大预测》里,我们对2019年宏观经济做预测,表示宏观经济增速将继续下行,全年预计在6.4%水平。

核心结论:①上证综指2440点已开启第六轮牛市,牛市有三个阶段,盈利和估值戴维斯双击的牛市第二阶段即主升浪蓄势待发。②动力一:企业盈利进入回升周期,新时代经济平盈利上,预计2020年上市公司净利润同比15%。动力二:资产配置转向股市,金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能,资金入市将加速。③岁末年初是折返跑后向上突破的契机,低估值高股息的银行地产有望先行,科技和券商的空间及持续性更好。

具体从去年投资投资、消费、出口来看,宏观经济仍然处于下行轨道当中。

大局:牛市已在路上

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